求一篇以股票发行方式为主题的论文

RT：

股票的发行方式:1.战略配售.

2.网下配售.

3.网上发行.

4.市值配售.

5.超额配售选择权.

6.回拨机制.

以其中一个方式为主题写一篇论文,字数不要太少.网上复制的都行！

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对超翻配售进择权功能的辨析
王俊
(上海财经大学证券期货学院，上海200083)
摘要:在许多文章中都认为超额配售选择权的功能是稳定新股上市后的股票价格，其实超额配售选择权的主
要功能并不是价格支持，，币是一个信号机制，上市公司通过这种信号传递而使信忽劣势的投资者也参加发行
市场，从而保证了发行市场的持续发展。
关健词:超领配售选择权;逆向选择;折价
中图分类号:F830.91文献标识码:B
2001年9月12日中国证监会发布了《超额配售选
择权试点意见》，这在证券市场上引起了广泛的讨论。
在许多文章上都认为超额配售选择权的功能就是能够
稳定新股(在我国主要是指增发的新股)上市后的股
票价格。但是如果追溯超额配售选择权的发展历史，
就可以比较清晰的看到其实超额配售选择权的功能并
不主要是稳定股票的价格而是消除在新股发行时所而
临的逆向选择问题。正本清源，还超额配售选择权一
个真实的面目就是本文的主题。
超额配售选择权又被称为“绿鞋”，这是因为美
国绿鞋公司在首次公开发行时第一次使用该种机制。
这种机制的主要做法为:发行股票的承销商和发行公
司签订协议，发行公司同意承销商在承销该公司的股
票时可以比原来计划的发行量多发一定数量的股票
(通常为15%)，而一开始时发行公司并没有真的发
行原定发行量l!5%，多发行的是承销商通过卖空的
手段而发行的，当然承销商的空头头寸为协%。在这
样的一个格局下，当股票顺利上市一段时间后，如果
股票的价格下跌，并跌破而值时，承销商就有义务从
公开证券市场L回购股票，数量一般以它的空头头寸
为上限，这样由于承销商的大量回购定单就打破原来
市场上的供求关系，使多方力量大为增强，从而推动
了股票价格的稳定;相反地如果股票在公开卜市后的
一段时间里上扬，那么承销商就不用再履行回购和支
持价格的义务，它要做的就是和L市公司交割其超额
发售部分股票的股款，而相应的上市公司贝11要增加发
行超额部分的股票。这样超额配售选择权就结束了它
的功能。
从以上的分析可以得知，所谓超额配售选择权是
上市公司赋予承销商的一种期权，承销商可以根据市
场上的反应来决定是否行使该期权.但是这个期权和
一般金融理论上的期权是有一定的区别的，在这种期
权下，权利的所有人往往并没有直接的收益，仅仪是
起到一种信号机制的作用，这点在下面将详细阐述。
超额配售选择权机制是1970年在美国开始实行
的，由干整个社会的经济状况受到石油危机的严重影
响，美国的首次公开发行市场上比较的不景气。大量
的公司股票在首次公开上市后就跌破发行价格，而且
更有一些公司在发行的时候就遭到失败，因为投资者
对发行公司的股票没有信心，由于害怕若购买该公司
股票就会带来严重的损夫。
正是在这样的一个背景下，超额配售选择权才产
生的。通过应用超额配售选择权之后，在客观上的确
是对股票的价格起到支持的作用，但这只是运行超额
配售选择权机制后的结果，而不是它的根本动因，因
为实际上价格支持的方法是有好多种的，而且.某些方
法在价格支持功能上要优于超额配售选择权。实际土
超额配售选择权的最根本的功能就是向市场处于信息
劣势的投资者传递一种信号.而使那些处于信息劣势
的投资者在得到这样的一个信号之后可以在一定程度
上消除新股申购前的逆向选择问题，从而可以使股票
顺利地发行。
在发行股票前的逆向选择问题只要是由Rock(1986)
在他的一篇论文中提到的所谓“哀者诅咒’问题，在
他的文章发表之后，许多经济学家利用不同市场的数
据来证实一般来说在新股发行市场普遍存在“赢者i且
咒”问题。Rock提出所谓的“赢者诅咒’理论主要
是想解释在首次公开发行市场卜存在的发行折价问
题。因为在Logue(1973)和Ibboston(1975)发现，
在美国的证券市场__卜，新股发行上市后的首日收益率
是呈平均数为正、中位数几乎为0的右偏态分布，也
就是说新股在发行时存在折价问题，这个现象和当时
正兴起的有效市场理论就相矛盾了，因为有效市场理
论认为市场上不应该存在超额回报率，即使有一也应该
在发现它之后马上消失。但是新股折价即使在被学者

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