1、公司液压式硫化机项目于09年下半年达到200台的年产能,随着工人熟练程度的提升以及各种关键设备的陆续到位,规模效应和产能会持续释放,出货量将快速增加。
2、公司1季度出口收入在3000万元左右,预计上半年出口收入已达到09年全年的水平.由于出口毛利率在50%, 远高于国内的35%,因此公司逐步将国外市场作为子午线轮胎模具产品的主要发展方向, 目标是出口收入占比达到50%,目前只在20%左右,提升空间很大。
3、公司毛利率水平提升公司主导产品硫化机和子午线轮胎模具钢材成本占比达到40%以上, 因此钢材价格下跌有利于公司盈利能力的提升。
巨轮股份(002031)
盈利预测
假设1:为谨慎考虑,我们按照硫化机10年120台,11年200台,12年300台确认收入,单价按照150万元计算。同时,随着规模效应的增强和工人熟练程度的提高,硫化机毛利率水平可实现稳中有升,10-12年分别为35.24%、36.02%和36.44%。
假设2:10-12年子午线轮胎模具国内收入年均增速为10%,出口增速分别为70%、30%和35%,出口收入占比分别达到29%、33%和37%左右。由于出口产品附加值高,因此随着出口占比的提升,子午线轮胎模具的毛利率水平会有一定幅度的提高,10-12年分别为39.18%、39.71%和40.22%。
假设3:公司07-09年营业外收入均值在2600万元,但由于国家增值税返还政策终止,公司营业外收入会有较大程度的下降,因此10-12年我们按照1500万元计算。
基于以上假设,公司10-12年净利润年均增速可达到42%,综合毛利率保持在39%以上。在以上假设中,我们未考虑大型工程车轮胎和特种轮胎模具对公司12年的利润贡献。(此次预测较上次有所下调,主要是基于谨慎考虑,我们下调了10年硫化机确认收入的台数和未来3年营业外收入的数额)。
投资建议
我们预计公司10-12年EPS 分别为0.51、0.68和0.88元,对应目前股价的PE 分别为19倍、14倍和11倍。按照11年20倍PE 计算,对应一年的目标价为13.6元,维持“买入”评级。