企业发行可转换债券融资的利弊分析

企业发行可转换债券融资的利弊分析

(1)低成本融资。企业发行可转债的 动机之一就是利用可转债票面利率的， 能够减少利息支出的特点，实现低成本 融资。在我国，可转换债券的的票面利率 通常都在1％一2％，有的甚至小于1％。就 平均值来看，可转债的票面利率在同期 银行存款利率的1／5左右。 (2)利用可转债的可转换性推迟股权 融资。企业发行可转债的另—个主要动 机是利用可转债的可转换陛进行推迟的 集团经济研究2007·10月 E旬刊(总第 244期) 股权融资。也就是说，可转债发行者发行 可转债的真正 目的并不是发行公司债 券，而是要发行公司股票，于是发行可转 债在某种程度E便成了股票的临时替代 品。这样可转换债券一方面可以发挥股 票的优势— —长期使用投资者的资金， 而不必到期偿还本金， 氐企业财务风 险，另一方面还可以避免发行股票对每 股收益的迅速稀释作用，又不会引起股 票价格的剧烈波动。 2、非正常融资动机分析 长期以来，我国上市公司普遍患上 了“资金饥渴症”，在首次成功发行股票 后，滥用资本证券市场的筹资功能，只要 符合再融资条件都积极提出再融资要 求，造成股票市场扩容速度加快，市场失 血现象严重。恶意的再融资动机是出于 融资成本低，“圈钱”非常容易，“不圈白 不圈”，将融资市场视为“提款机”等心理 而产生的。“恶意再融资”的界定标准有： (1)不符合融资条件，通过造假手段获取 再融资资格；c2)无需再融资，却有意“圈 钱”；(3)再融资成功后，不按原先预定用 途使用，擅自或想方设法变更募资用途。 可转换债券对于发行公司而言，主 要具有以下几个方面的优点： 1、低成本融资，可以减轻公司的财 务负担。在其他条件相同的情况下，可转 换债券的票面利率会比纯粹债券低。从 中国已经推出的若干可转换债券发行方 案来看，中国可转换债券设计的票面利 率很低，基本都设在 批以内。如此低廉 的利率水平，再加上债务利息特有的“税 盾”作用，可以极大地减轻公司财务上的 负担，降低其遭受财务危机的可能性，进 而在一定意 义E缓解处于财务困境的公 司所容易发生的“投资不足”现象。 2、能够控制股本摊薄速度，有利于 稳定发行公司的股票市价。无论是配股 还是增发，都直接涉及公司股本规模的 即期扩张，而在当前不尽规范的市场中， 由于多种因素的影响，股本规模的扩张 几乎是股价下跌的代名词。与配股和增 发等融资手段相比，可转换债券融资在 相同股本扩张下融资额更大，而且它转 ， 不会像配 股和增发那洋一步到位，对公司股票价 格的冲击也比较舒缓。正如斯坦因所指 出的，“转券发行比直接股票发行能够传 递更好的信号给投资者，股票发行公告 会激起市场对股价高估的担心，通常使 股价下跌，而转券是债券与股票的混合 物，传递较少的不利信号”。 3、有利于调节权益资本和债务资 本的比例关系，优化资本结构。由于可 转换债券兼有债券和股票期权的特性， 它对公司的资本结构也会产生特殊的 影响。当公司经营良好、公司股票价值 增值、市场价格超过转换价格时，债券 持有人将执行其股票期权，将所持可转 换债券转为普通股。这样，公司的资本 结构将在投资者的决策过程中得到自 然优化。债务资本在公司资本结构中的 比例下降，而股权资本的比例将逐渐提 高，从而降低了公司的财务风险。同时 偿债压力的减轻，可使公司把更多的资 金投放到高效益的项目上，以提高公司 的经营业绩。 当然，世界上没有免费的午餐。发行 可转换债券对上市公司来说，也并非万 无一失的“保险箱”。
发行可转换债券的 不利之处在于： 1、在转股前，增加负债及利息支出。 由于可转换债券在转股之前是以债券性 质的形式存在，公司在转股之前需支付 利息。 2、转股失败清偿本金的风险。一旦 转股失败，公司就面临着巨大的“还本付 息”的压力，财务风险增大，轻则资信与 形象受损，股价与债务资信下降，导致今 后股权或债务筹资成本的增加，重则会 被迫出售资产以偿还债务。 3、公司债转股后，由于股本的扩大， 公司面l临扩大股本后的利润摊簿，股价 下跌风险。 4、增加公司经营压力，由于公司承 诺到期要么进行转股，要么还本付息，因 此对公司的经营水平要求较高，公司经 营压力较大。

好处：融资成本低。债券发行后存续期间利息普遍低于银行同期存款利率，发债基本就是无本买卖。而进入转股期后，如能顺利转股，债权变股权，在中国大陆目前情况下就是变相圈钱，圈的那是相当HAPPY。即便不能顺利转股也至少享受了几年的超低息贷款。
坏处：债券发行后如果融资全部投入生产，一旦期间股价达到转债提前回售条件将面临短期挤兑风险，但会让公司措手不及的情况比较少。其次，债券转股后股权结构会发生变化，稀释主要股东的持股比例。
综合来说，对于中国的上市公司，可转债的发行是利大于弊的

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